美国预算赤字和贸易逆差：收益率曲线陡峭化和信用评级下调的催化剂

美国经济正面临日益扩大的贸易和预算赤字带来的巨大压力，这两者均导致收益率曲线趋陡，信贷状况趋弱。最新数据凸显了关税、财政政策和全球贸易动态对美国经济前景的影响。阅读我们的见解，以了解：

• 贸易逆差激增：2025 年初，关税前进口额增长了41.3%，受消费品和资本设备的影响，3 月份贸易逆差增至 1630 亿美元。
• 信用状况承压：由于债务和财政赤字不断攀升，穆迪下调了美国的信用评级，5 年期信用违约掉期（CDS）利差扩大了 20 个基点。
• 收益率曲线趋陡：在财政担忧和贸易紧张的背景下，长期国债收益率不断攀升，30 年期国债收益率达到 19 个月高点。

美国报告称，2025 年第一季度国内生产总值（GDP）环比收缩 0.3%。这一降幅是由进口增加（在 GDP 计算中需予以扣除）和政府支出减少所驱动的。这些影响部分被消费者支出和出口的增加所抵消。自特朗普政府开始实施关税以来，经济衰退的可能性一直在上升。尽管在今年第一季度关税尚未完全实施，但企业为在关税实施前提前采购，仍引发了大量进口。

数据显示，今年前三个月，关税前进口额增长了 41.3%。3 月份进口额达到 3460 亿美元，贸易逆差扩大至 1630 亿美元。消费品进口激增，其中汽车和资本货物进口显著增加。

与 2025 年 3 月相比，4 月份消费者信心指数下降了 9%。然而，裁员人数仍然较少，雇主新增的就业岗位数量超出了预期。失业率保持在 4.2% 不变。美国就业市场的韧性令许多分析师感到惊讶，因为过去的预测都认为失业率会上升。特别是在美联储主导的货币政策收紧阶段，情况更是如此。然而，尽管美国就业市场目前的表现超出预期，但关税的实施预计将使就业市场状况恶化。时间序列数据表明，消费者信心指数是就业市场压力的相关预警信号。2025 年第一季度国内生产总值（GDP）的收缩是另一个压力信号。

在特朗普的第一任期内，尽管对华贸易逆差有所减少，但总体贸易逆差在关税实施后有所增加。受益于供应链转移的亚洲国家包括越南和泰国，这两个国家对美国的贸易顺差均有所增加。关税可以改变美国贸易伙伴对贸易逆差的相对贡献，但并不能减少贸易逆差。美国的贸易逆差反映了储蓄与投资之间的不平衡，因为国内投资远超过储蓄。这种不平衡意味着需要从国外借款来弥补赤字，进而导致资本流入。

对美国拥有巨额贸易顺差的亚洲国家通常持有大量美国国债。作为全球储备货币，外国投资者对美国资产的投资通常超过美国人在海外的投资。这些净资本流入推高了市场对美元的需求，进而推高了美元的价值，使进口商品更便宜，出口商品更昂贵。

美国不仅近期贸易逆差扩大，预算赤字也引发了人们对赤字可持续性和发展轨迹的担忧。具体而言，穆迪（Moody）决定将美国长期发行人评级和优先无担保评级从 Aaa 下调至 Aa1。下调评级的理由是，由于持续的财政赤字，美国联邦债务一直在增加。随着赤字和债务的增长，以及利率的上升，政府债务的利息支付显著增加。

考虑到政府债务的偿付成本和美国的财政轨迹，此次降级与其他评级机构的观点一致。降级消息公布后，美国违约担保成本大幅上升，尤其是美国五年期信用违约掉期（CDS）利差扩大了 20 个基点。目前，美国五年期 CDS 交易价格远高于奥地利和芬兰等评级相似的国家，这反映了美国信用状况的恶化。

5 月，由于市场对美国财政前景的担忧，30 年期美国国债收益率达到 19 个月以来的最高水平。在穆迪宣布下调美国信用评级后，美国众议院通过了特朗普的税改法案，这将进一步增加美国的债务。该法案延续了特朗普 2017 年第一任期期间推出的约 4.5 万亿美元的税收减免政策。负责任的联邦预算委员会估计，该法案在未来十年的成本将达到 3.1 万亿美元，约占当前美国国内生产总值（GDP）的 11%。因此，国会预算办公室目前预测，未来几年预算赤字将接近 GDP 的 7%。

预计美联储将在今年晚些时候放宽其货币政策，而波动性正对收益率曲线的较长期部分造成压力，推动其上移。我们预计收益率曲线将进一步变陡，而这一过程的演变将取决于围绕贸易战的发展态势以及经济衰退的可能性。未来几个月，有效关税率应会稳定在略高于 10% 的水平，然而，通往最终关税率的道路可能充满挑战，并取决于当前贸易谈判的进展情况。

综上所述，贸易格局的变化所带来的波动性对贸易赤字和预算赤字均产生影响，预计贸易赤字将进一步扩大。对美国进口商品征税所产生的收入将无法弥补 2025 年的减税，而这反过来又将导致预算赤字的扩大。美国的财政轨迹将影响该国的信用状况以及借贷成本。

根据当前速度估算，债务占国内生产总值（GDP）的比例在四年任期内将增加约 8% 至 10%。已对债券对债务占 GDP 比例的敏感性进行了研究，结果显示，债务占 GDP 比例每增加 10%，长期债券的收益率就会上升 99 个基点。可以说，到特朗普总统任期结束时，美国收益率曲线的长期端可能会创下新高。事实上，在 2025 年突破 5% 的门槛后，未来几年可能会突破 6% 的门槛。