Erwan Jacob
随着美国的不确定性和金融割裂（Financial Fragmentation）重塑投资策略，全球市场格局正在发生转变。新兴市场与中国正展现出强大的韧性，为寻求增长和投资多元化的投资者提供了极具吸引力的机会。阅读本篇洞察，深入了解以下内容：
- 新兴市场的强势：得益于极具吸引力的估值和美元走软的支撑，主权债务和本币债券表现优异。
- 中国贸易的韧性：尽管对美风险敞口减少，但在重工业和战略多元化的推动下，中国对东盟、非洲和拉丁美洲的出口正在激增。
- 投资者趋势：美联储降息和美元疲软正在推动资金流入新兴市场资产，与此同时，中国在面临通缩压力的背景下依然维持宽松政策。
过去十年间，尽管金砖国家（BRICS）的利率普遍高于美国，但其货币兑美元汇率却呈现贬值趋势。科技繁荣创造了对美国股票的强劲需求，而美国国债依然是全球流动性最强的资产之一。理论上，美元走弱本应有利于出口；然而，近期美国出口水平变化甚微，最显著的变化反而出现在进口方面。今年夏季，美国的黄金进口量大幅攀升。这可能暗示未来数月美国经济的波动性和通胀可能会持续，从而促使美国消费者寻求对冲这些风险的手段。
追踪新兴市场表现的指数有望创下自 2017 年以来的最佳年度表现。新兴市场的主权债务表现几乎超越了所有其他固定收益类别，其中本币政府债券的年初至今（YTD）回报率约为 15%。这一数字是美国高收益企业债券回报率的两倍多，且远高于彭博美国国债指数（Bloomberg U.S. Treasury Index）5.4%的涨幅。巴西、墨西哥、哥伦比亚、匈牙利和南非表现领跑，今年均录得至少 23% 的涨幅。
新兴市场在全球经济中占据了举足轻重的份额：约占全球 86% 的人口和劳动力、77% 的土地面积、59% 的全球 GDP 以及 44% 的出口额。此外，它们还掌握着绝大部分的关键资源（约 87% 的已探明石油储量、83% 的铜、77% 的镍和 69% 的锂）。得益于估值差距（Valuation gaps）、美元走软以及长期增长前景的支撑，与美国和欧洲相比，这些市场显得极具吸引力。
来源：LSEG Datastream。过往表现不代表未来收益。请参阅文末的重要法律披露。
尽管美国股市的风险状况相对较高，但在人工智能和生产力提升相关乐观情绪的驱动下，投资者热情依然高涨。目前，标普 500 指数（S&P 500）的交易价格约为未来 12 个月（NTM）预期收益的 22.5 倍，这一估值水平上一次出现还要追溯到 20 世纪 90 年代末至 2000 年初。相比之下，欧洲和新兴市场的交易价格仅为未来 12 个月预期收益的15倍左右——这相当于约 40% 的折价。
来源：LSEG Datastream。过往表现不代表未来收益。请参阅文末的重要法律披露。
随着美联储在暂停九个月后重启降息，投资者正日益倾向于在美国以外——特别是本币债券市场——寻求收益。若美元持续走弱，此类资产有望进一步受益。这种转变反映了市场的一种预期，即货币宽松政策将持续对美元构成下行压力，从而提振那些与升值货币挂钩的债券的回报。如果美元继续疲软，以本币计价的债券回报将得到进一步放大（即获得汇率升值的额外收益）。
来源：LSEG Datastream。过往表现不代表未来收益。请参阅文末的重要法律披露。
新兴市场投资依然具有波动性，通常适合对波动风险承受能力较高的投资者。近期土耳其和阿根廷市场的抛售凸显了这些市场的不可预测性。尽管如此，历史趋势显示，在美联储降息后，新兴市场债务通常能带来 6% 至 8% 的回报。这一势头目前得以延续，根据美国银行汇编的 EPFR 数据，在截至 9 月 17 日的一周内，新兴市场债券基金吸引了约 3 亿美元资金——这也是资金连续第 22 周净流入。年初至今，净流入总额已达 450 亿美元。发展中国家的利率仍显著高于美国，许多新兴市场央行考虑到通胀因素，在宽松政策上采取了谨慎态度，这使其资产收益率相对具有吸引力。
中国与其他新兴市场不同，为应对通缩压力，中国维持了宽松的货币政策。尽管存在这些风险，中国贸易表现依然具有韧性。9 月份出口同比增长 8.3%，超过路透社调查预期的 6% 增幅，创下自 3 月以来的最快增速（相比之下，8 月份增幅为 4.4%）。北京方面的进口上个月也激增 7.4%，远高于 1.5% 的增长预期，创下 17 个月以来的新高。
中国对印度的出口持续增长，推动新德里对北京的贸易逆差在截至 2025 年 3 月的财年中达到创纪录的 992.1 亿美元。截至 8 月，中国对印度的贸易顺差录得 777 亿美元，同比增长 16%。印度与俄罗斯的双边贸易额在 2025 财年也达到创纪录的 687 亿美元，主要受石油进口增加推动，导致了 590 亿美元的逆差。
按目的地划分，美国目前仅占中国直接出口的约 10%。对美出口下降了 27%，但这被其他地区的强劲增长所抵消：欧盟（14.2%）、东盟（15.6%）、非洲（56.6%）和拉丁美洲（15.2%）在 9 月均录得强劲增幅。贸易量增速普遍超过贸易额增速，表明在激烈的竞争中出口价格普遍下降。
来源：LSEG Datastream。过往表现不代表未来收益。请参阅文末的重要法律披露。
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总而言之，金融市场的割裂不仅影响发达国家，也波及新兴市场。随着中美之间经济动态的演变，新兴市场中的机遇持续涌现，特别是在那些发展程度不及中国的地区。此外，美联储政策利率预期的宽松可能会增强投资者寻求更高收益的动力。中国的多元化战略似乎也行之有效，这从其不断增长的贸易顺差中可见一斑。
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